前7.6%的股权基金募集规模占比超60% 中国股权投资市场迎创投新生态-全球今日讯

本报记者 罗辑 北京报道

随着资本市场改革不断推进，股权投资市场迎来了一系列变化。如今，全面注册制实施，退出渠道的进一步畅通和一二级市场估值差的缩小，股权投资市场站在了机遇与转型的又一个“路口”。

数据显示，在经历“资管新规”等调整引起的规模收缩后，近年来，受益于资本市场改革深化，股权投资市场规模逐步企稳回升，2019～2022年，该市场规模同比增速分别为13.3%、13.5%、15.6%、7.7%。同时，IPO企业VC、PE（创投、私募基金）渗透率不断提升，从2021年的67%进一步提升至2022年的69.3%。此外，偏好行业也集中到半导体及电子设备、生物技术及医疗健康、IT等领域。

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“2023年开年中国经济复苏强势，股票发行注册制正式开启，全球资金与居民财富将继续更加坚定地增配中国权益资产，股权市场也将迎来创投新生态。”中信证券总经理杨明辉日前在中信证券第二届股权投资论坛上提到，股权市场目前处于质量提升阶段，正从“整合调整”转向“快速上升”。市场格局方面，优胜劣汰加速、头部效应凸显。未来，长线资金布局或将进一步增加；募资端将延续本土化为主体、国资化为主导趋势；硬科技和先进制造领域的投资规模及占比将持续提升；投资轮次或将进一步前移，投资项目区域逐步分散；投资金额有望快速提升；退出渠道多元化、并购市场权重提升等。

募资端呈现本土化、头部化、国资化

回顾中国股权投资市场的发展，从1985年中国新技术创业投资公司的设立迄今，其经历了由萌芽、美元基金主导到本土化、规模扩张，及至寒潮洗牌，到如今走向高质量发展的数个阶段。

从市场的格局来看，随着上世纪90年代外资引进和互联网浪潮的开启，中国股权投资市场逐步发展并形成了较长时间的美元基金主导格局。到2008年金融危机袭来和2009年创业板开板，市场的“跷跷板”换了方向，人民币基金崛起、全民PE热，市场加快了本土化及规模扩张。尤其是在2014年“大众创业、全民创新”和随后启动的A股“牛市”带动下，市场进入加速发展期，在“蛋糕做大”下，本土崛起了不少头部机构，小型机构也可“雨露均沾”、过得不错。此外CVC（企业风险投资）也开始成为一股重要力量。数据显示，截至2017年年底，中国股权投资市场活跃机构约3500家，市场规模约7万亿元。

2018年，市场再度洗牌。随着资管新规等调整以及老一批LP（有限合伙人）的分化离场下，中国股权投资市场进入洗牌期，市场规模缩水，但尾部机构出清、头部效应开始出现，机构喊出回归本源。

2019年注册制改革试点启动，经历过洗牌的中国股权投资市场迎来“质、量双升”，虽然此后受疫情扰动，但2023年随着全面注册制实施、疫情影响缓解、经济回暖，市场重新活跃，截至2023年2月底，活跃机构约4000家，市场规模约14万亿元。

“2018～2022年，股权市场处于质升阶段的第一个时期，即优胜劣汰期。但2023年以来，股权市场进入质升阶段的第二个时期，即快速上升期。受全球流动性、国内经济政策、区域经济战略、全面注册制、资本市场等因素同向共振，股权市场迎来创投新生态。”杨明辉提到。

具体而言，杨明辉表示，以“募、投、管、退”来看，在优胜劣汰加速、头部效应凸显之下，募资方面，头部化、本土化、国资化的特征明显。同时，投资方面，市场整体热度下降，硬科技领域投资热度提升。投后管理重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富。退出渠道方面，IPO企业中VC、PE的渗透率不断提升。

数据显示，2022年全年，新募基金数量同比上升1.2%；新募基金规模2.16万亿元，同比下降2.3%。其中，头部化特征明显，十亿以上基金数量占比约7.6%，但其对应的募集规模占比超六成。同时，2022年人民币基金募集规模占比达88.4%。此外，百亿以上基金中，国资背景管理人的管理规模占比约95%。

硬科技领域的投资热度提升

作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过发展和洗牌，尤其是经历2018年“寒冬”后，大量机构喊出回归本源，要走专业化道路，从培育企业发展、助推实体发展换挡中获益。在此背景下，受益于注册制的全面启动，经历过转型阵痛后的股权投资市场正在向高质量发展迈进。

数据显示，2022年的股权投资案在投资轮次分布上，一方面积极“投早投小”，2022年A轮的投资金额约2200亿元，占比近25%；另一方面偏好“投确定”，2022年E及E轮之后的投资金额约1400亿元，占比超15%。同时，伴随着经济结构转型升级和安全自主可控意识提升，硬科技领域的投资热度提升，例如，半导体及电子设备的投资金额占比从2020年的11%提升至2022年的25%。

实际上，中国股权投资市场经历40余年的发展，杨明辉提到，“（这个市场）已经成为促进新旧动能转换的‘发动机’、推动经济结构优化的‘助推器’、优化资源配置的‘催化剂’和服务实体经济发展的‘生力军’。”

截至2022年年底，股权投资基金管理人数量约1.4万家，产品数量约5.1万只，管理规模约14万亿元，占中国资产管理总规模的10%；估算股权投资基金持有的权益资产规模超10万亿元，在全部资管产品持有权益资产中占比约35%。同时，过去3年的数据显示，企业一级市场股权融资年均规模约1.1万亿元，而A股IPO融资年均规模0.54万亿元，上市公司再融资年均规模1.2万亿元，这意味着股权投资市场的重要性日益凸显。而未来，这种重要地位或还将上升。

杨明辉提到，目前美国联邦基金利率已达2007年以来的最高水平，考虑到欧美银行的金融风险问题以及美国就业市场的降温趋势，预计本轮加息周期临近尾声，年内有望步入全球流动性宽松、信用扩张周期。这有利于降低中长期融资成本，在融资端为股权机构带来更充裕的资金。同时，国内经济正从局部复苏走向全面修复。今年一季度GDP增速为4.5%，顺利取得开门红，预计二季度在低基数下将实现8%以上更高增速，全年有望明显超额完成5%左右的GDP增长目标。党的二十大以后，政策层多次传达了鼓励支持民营经济、数字经济这一极为鲜明的信号。市场预期愈发稳定，企业信心正在回暖。

与此同时，从产融结合新模式来看，土地财政模式在推动中国工业化和城镇化快速发展过程中做出了重要贡献，但土地财政模式已难以为继，而产融结合模式有望接力。产融结合模式在多地的“十四五”规划中被广泛提及，体现了地方政府对股权投融资的重视。这能够有效助力实现股权投资市场繁荣、地方经济高质量发展，也有望在投后管理环节更好地赋能实体企业。

此外，全面注册制时代已经开启，将全面提升资本市场服务实体经济的能力。一方面，全面注册制有望缓解退出端压力，促进“投资—退出—再投资”的良性循环。另一方面，全面注册制有望收窄一二级市场价差，促进投资机构回归价值投资本源。

基于上述判断，杨明辉提出对创投新生态下的股权市场的八大展望，即募资端将延续本土化为主体、国资化为主导趋势；长期资金积极布局股权市场；投资金额有望快速提升；硬科技和先进制造领域的投资规模及占比将持续提升；投资轮次将进一步前移，投资项目区域逐步分散；股权投资中ESG将发挥更重要作用；政策优化促进退出渠道多元化；并购有望成为重要的退出渠道之一。

（编辑：夏欣 校对：燕郁霞）