《国债期货》：如何制定投机交易策略和计划？

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分析宏观经济形势

宏观经济形势分析的主要内容包括对一些经济指标的预期,比如经济增长的预期,对通货膨胀的预期等。经济运行与发展是一个抽象的过程，主要是通过一系列的经济指标反映出来的。各种经济指标在经济运行中互为条件，彼此关联，互相影响，存在着一定的因果关系，并按照一定的规律发展变化着。如果国民经济运转出现异常，那么一定会有一些指标率先反映出来。正是经济变量间存在的这种内在联系使我们对宏观经济的分析成为可能。因此，宏观分析的首要步骤就是熟悉反映宏观经济运行状况的各项指标。选取合理的指标进行分析才能得出正确的结论。除了选择经济指标进行分析外，也需要关注国家的政策变化、国外主要市场的情况等方面，以综合考虑和预测未来宏观经济的走势。

(相关资料图)

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观察货币政策

货币政策指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。

根据对总产出的影响，可把货币政策分为两类：扩张性货币政策（积极货币政策）和紧缩性货币政策（稳健货币政策）。在经济萧条时，中央银行采取措施降低利率，由此引起货币供给增加，刺激投资和净出口，增加总需求，称为扩张性货币政策。反之，经济过热、通货膨胀率太高时，中央银行采取一系列措施减少货币供给，以提高利率、抑制投资和消费，使总产出减少或放慢增长速度，使物价水平控制在合理水平，称为紧缩性货币政策。

积极的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求。在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

消极的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平。在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用消极的货币政策较合适。

通过对货币政策的分析，判断其属于扩张性还是紧缩性的，进而可判断对短期利率的影响和中长期利率对此的反应。

小贴士

货币政策的调控目标

货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。

各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。

1.短期利率

短期利率通常指市场利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。它是影响社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银行的贴现率、伦敦同业拆放利率等。我国目前有观点认为公开市场操作应该以回购利率作为标的。

2.商业银行的存款准备金

中央银行以准备金作为货币政策的操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中间目标和最终目标产生影响。因此，可以说变动准备金是货币政策传导的必经之路，因为商业银行准备金越多，银行贷款与投资的能力就越大，从而派生存款和货币供应量也就越多。因此，银行准备金增加被认为是货币市场银根放松，准备金减少则意味着市场银根紧缩。

准备金在准确性方面的缺点有如利率。作为内生变量，准备金与需求负值相关。借贷需求上升，银行体系便减少准备金以扩张信贷；反之则增加准备金而缩减信贷。作为政策变量，准备金与需求正值相关。中央银行要抑制需求，一定会设法减少商业银行的准备金。因而，准备金作为金融指标也有误导中央银行的缺点。

3.基础货币

基础货币是中央银行经常使用的一个操作指标，也常被称为“强力货币”或“高能货币”。从基础货币的计量范围来看，它是商业银行准备金和流通中通货的总和，包括商业银行在中央银行的存款、银行库存现金、向中央银行借款、社会公众持有的现金等。通货与准备金之间的转换不改变基础货币总量，基础货币的变化来自那些提高或降低基础货币的因素。

中央银行有时还运用“已调整基础货币”这一指标，或者称为扩张的基础货币，它是针对法定准备的变化调整后的基础货币。单凭基础货币总量的变化还无法说明和衡量货币政策，必须对基础货币的内部构成加以考虑。基础货币比银行准备金更为有利，因为它考虑到社会公众的通货持有量，而准备金忽略了这一重要因素。

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关注资金面等短期因素

通过对隔夜、7天、14天回购利率的变化来确定市场资金面的影响，较高的回购利率表示市场资金紧张，对债券市场来说，这意味着买入债券的资金较少，对价格构成压力。

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分析对中久期国债的影响

因为国债期货的基础资产是4～7年期的国债，上述之前的3种分析还需要应用到中久期国债的分析上。一般而言，短期国债受资金面和政策面影响较大，长期国债受宏观面影响较大，中期的国债位于两者之间。需要综合考虑上述因素。

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日内的买卖可以借助一定技术分析，选择较好的时点和价格

国债期货还需要考虑买卖的时点，即使国债期货波动比较小，一个较好的入场和出场点仍然能带来不小的损益变化。时点的选择和对于市场上买卖盘力量的对比，也可以帮助投资者更好地操作（见图4-8）。

图4-8国债期货日内走势

数据来源：文华财经。

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确认止损位，确定盈利目标

国债期货有高达50倍的杠杆可以使用，如不谨慎操作，2%的市场价格变化可以导致投资者亏损全部资本，因此设置止损是很有必要的。

债券的走势通常会持续一段时间，但是通货膨胀和经济增长等宏观指标可能引起央行一定的货币政策干预，并导致市场趋势中断，因此长线投资者需要观察经济形势来确认离场时机。对短线投资者来说，买低卖高，卖高买低，可以根据市场情况来做出相关判断。

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交易资金安排

（1）三成原则。投资者持仓仓位一般不应当超过3成，这样才有较为充足的保证金。

（2）金字塔管理。在头寸出现盈利时，可以考虑加仓，但是加仓量应该逐步减少。加仓不加浮动亏损，对亏损头寸不能盲目增加仓位，企图降低成本来挽回损失，这么做可能导致在市场背离预判的情况下，损失进一步增加。

（3）注意交割风险。国债期货交割对空头来说，需要提交债券，每手需要面值100万元的债券用于交割；而对于多头来说需要准备资金，每手多头需要准备转换因子×100万元的资金。这些资金和债券的需求相对国债期货的持仓保证金来说是非常巨大的，对于一般个人投资者来说，需要短期筹集大量资金可能比较难，去参与交割的可能性不大，而交割违约是要支付违约成本的，因此如不对冲需要做好提前移仓换月的准备。